突破观念窠臼 创业板才能一飞冲天

　　昨日（3月31日）,中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,并将于5月1日起实施。由于十年前深圳交易所暂停IPO之时,就已经被确定会发展创业板,并开始积极筹备至今,可以相信5月1日创业板将会在深圳正式启动。

　　十年前深圳筹备创业板之时,香港创业板在1999年11月率先启动,拟为高增长的中小企业提供发展平台,然而香港创业板被认为是香港金融市场失败的教训,十年来不仅没什么高新技术企业在香港创业板上横空出世,也几乎见不到上市的中小企业发展壮大成享誉一方的知名企业,市场交投一直比较低迷,至今都看不到发展前景。事实上,在香港创业板之前,美国证券交易所(AMEX)在1992年设立的ECM (EmergingCompaniesMarketplace)于1995年关闭,英国的USM(UnlistedSecuritiesMarket)于 1996年关闭。2000年IT热潮席卷全球,德国也曾设立以科技网络企业为目标的“新市场”,最后也是关门大吉。纵观全球的创业板市场,只有美国的纳斯达克是成功的。

　　失败案例如此之多,而且连西方发达国家英、德都为之受挫,可以想见,创业板要想成功并非易事,因此,以中国资本市场的发展水平来说,中国决策当局酝酿创业板十几年,筹备整十年,不能说不慎重,可以很好地研究借鉴海外市场的经验教训。从香港等市场来看,创业板的教训主要体现在:其一,上市公司的素质攸关创业板的成败,虽然创业板上市公司为高风险、高增长的中小企业,未来的不确定性很高,但是应该从企业上市之初就把好关,不能把风险投资(创业投资)者的风险转嫁到普通投资者身上,因此如何从源头上筛选出有潜质的企业,仍然至关重要；其二,由于上市公司盘子小,股价容易操纵,因此需要防范操控市场的恶性炒作,但另一方面又要让市场上交投活跃,维持创业板的流通性,这个矛盾需要市场参与者投资经验丰富,对高科技风险认识充分,因此参与者门槛、投资者教育不可或缺；其三,信息披露和退出机制要严格,监管要跟上,保证市场健康发展。

　　这些都是经验之谈,是中国创业板需要切实注意的,但仅仅这些制度和技术层面的东西还不能保证一个创业板成功。参考美国纳斯达克的成功,我认为,创业板成功的关键,是要在传统观念或理论上突破———不能把创业板视为辅助主板的“二板”,不能依照理论上的主板市场、二板市场、三板市场来分层次建设,而应把创业板看成是一个有自己侧重领域、与主板相对独立发展的专门市场。

　　如果即将在深圳启动的创业板定位是,为有高增长潜力的中小企业提供融资平台,那就意味着,这个创业板首先应该没有行业限制,不能局限于所谓的高新技术产业；其次,在创业板发展壮大起来的公司,达到主板上市要求后不一定要转往主板,转还是不转要看企业的选择,不能在制度设计上人为地推动企业转到主板。比如在信息披露上,在创业板长大成熟的企业,是不是不再沿用以前的披露要求?交易所是不是要为这些长大的企业提供与以前不一样的服务?其三,在新产品开发上,创业板不应与主板市场有什么差别,这样将有助于提高创业板市场的流通性。

　　事实上,美国的纳斯达克市场就不能看作是二板市场,微软、英特尔、谷歌、甲骨文等全球五百强企业仍然在纳斯达克榜上有名,从来没有听说要转往纽约证交所。纳斯达克最开始的确是从一个创业板市场发展起来的,但是随着发展的需要,到后来已经不是一个单纯的二板概念,在一大批壮大起来的高科技企业支持下,其主板市场的特色越来越强烈。在1999年,纳斯达克的交易量就已经超过了纽约证交所,谁也不能说纳斯达克是一个二板市场。因此,中国要把创业板搞成功,要正本清源,在概念上不能叫它二板市场,在观念上也不要把它当二板对待,相反要以建设主板市场的态度去发展创业板,这才是创业板的成功之道。

　　现在,在低迷的国际金融危机氛围下,中国的决策者和投资者不会有当年科技网络潮的狂热,也不会随各国竞相设立创业板而冲动,可以在总结别人的经验上,来理性、冷静地建设自己的创业板市场。从这个角度来看,中国创业板虽然姗姗来迟,但我还是非常看好这个市场。（已发《南方都市报》2009-04-01）

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一年一度在深圳举行的高交会即将开幕，海外上市、风险投资以及创业板等与资本市场有关的领域将是高交会期间热门话题。尤其是在目前全球金融市场动荡不安、各国信贷收缩出现企业融资困难的形势下，嗷嗷待哺的创业者以及中小高新技术企业如何吸引资金更会成为大家关心的重点。 阅读全文